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Que você viva em tempos interessantes”não é na verdade uma velha maldição chinesa. Mas é muito tentador usá-lo hoje em dia ao escrever sobre a economia da China.

A expressão cada vez mais utilizada para descrever a sua situação é japonização – um longo e doloroso período de problemas imobiliários, desalavancagem, estagnação económica e deflação. Escrevemos um post robusto sobre isso aqui.

Em 2016, o professor Takatoshi Ito, da Universidade de Columbia, concebeu um “índice de japanificação” simples que consiste na soma do hiato do produto, da taxa de inflação e das taxas de juro de curto prazo.

Notavelmente, por esta medida, a China é agora mais japonesa do que o Japão, como mostra este gráfico do Goldman Sachs (versão com zoom):

Os economistas do Goldman passam por muitos dos mesmos paralelos e diferenças entre o Japão na década de 1990 e a China hoje, como o JPMorgan fez no relatório que escreveu mês passado.

Mas partem numa área interessante: a demografia, na verdade, importa pouco para a japonização, enquanto as expectativas importam muito.

A japonificação é normalmente vista como uma situação económica em que a deterioração demográfica causa crescimento, inflação e taxas de juro estruturalmente baixos. O canal mais intuitivo é através da diminuição da mão-de-obra. No entanto, apesar de enfrentar este desafio, a economia do Japão ainda cresceu modestamente durante a última década (excepto no período pandémico), resultando numa dissociação notável entre a actividade económica e o declínio constante da população em idade activa. . .

. . . A experiência do Japão sugere que a demografia pode não ser tão importante como muitos pensam quando se trata de japonização. Na China, a idade de reforma é de 60 anos para os trabalhadores do sexo masculino e de 50 ou 55 anos para as trabalhadoras. Mesmo depois de considerar o emprego informal para além da idade oficial de reforma, não captado pelas estatísticas oficiais, ainda deverá haver espaço para a expansão da oferta de trabalho, se necessário, através do aumento da idade de reforma. Além disso, a ascensão da IA ​​e o seu potencial para substituir trabalhadores pode reduzir ainda mais a importância do trabalho na condução do crescimento económico no futuro.

Em contraste, o canal das expectativas — nomeadamente, a pressão descendente da demografia sobre as expectativas de crescimento a longo prazo entre as empresas e as famílias — foi provavelmente mais importante do que apenas a escassez física de mão-de-obra para impulsionar a “japonificação”. . . Quando parecia provável que a deterioração da demografia continuasse, reduziu as expectativas do potencial de crescimento futuro para a economia japonesa como um todo e, portanto, o rendimento esperado ao longo da vida. A necessidade de resolver o problema do excesso de dívida entre as empresas, como consequência do rebentamento da bolha de activos, juntamente com a forte postura inicial de tolerância por parte dos bancos e do governo (discutida mais abaixo), ampliou esta situação do ponto de vista financeiro. Esta redução das expectativas de rendimento deprimiu os gastos com consumo e investimento, o que, por sua vez, deu início a um ciclo de retroalimentação negativa.

É claro que isto não é necessariamente uma boa notícia para a China!

É bastante claro que as pessoas se tornaram MUITO mais pessimistas ao longo do último ano, com a queda dos investimentos empresariais, leituras sombrias da confiança dos consumidores e previsões de crescimento económico em queda.

Pequim parece determinada a enfrentar esta crise de confiança através do que pode ser chamado de abordagem de avestruz, ordenando que os economistas locais sejam mais positivos e descontinuando conjuntos de dados estranhos etc.

Goldman argumenta que pode haver uma maneira melhor de evitar que a actual recessão se transforme em algo mais desagradável.

Na nossa opinião, o pessimismo prolongado e a continuação da mudança descendente nas perspectivas de crescimento a longo prazo, especialmente com o agravamento da demografia e o excesso de dívida como pano de fundo, são mais ameaçadores para as perspectivas económicas da China do que o crescimento da população em idade activa por si só, como demonstrado pela experiência do Japão. Para interromper uma maior deterioração nas expectativas de crescimento, o governo pode considerar enfatizar a importância do desenvolvimento económico, acelerar a reestruturação de promotores imobiliários em dificuldades e veículos de financiamento do governo local para eliminar os riscos de cauda esquerda, e reforçar as redes de segurança social para incentivar o consumo das famílias. no longo prazo.

. . . Além de gerir as expectativas de crescimento a longo prazo, existem três outras histórias de advertência para os decisores políticos chineses. Em primeiro lugar, a previsibilidade e a coordenação das políticas são importantes para a procura de investimento por parte do sector privado, cuja falta poderia empurrar a economia chinesa ainda mais para o caminho da japonização, mesmo na ausência do rebentamento da bolha de activos. Em segundo lugar, a capacidade das instituições financeiras para emprestar precisa de ser protegida e a experiência do Japão sugere que os bancos comerciais não devem ser os únicos absorvedores de NPL no processo de desalavancagem imobiliária e de liquidação implícita da dívida do governo local. Terceiro, políticas deflacionárias, como a redução de salários, devem ser utilizadas com grande cautela, pois podem criar o risco de criar uma espiral descendente de preços e salários que reduza as expectativas de inflação e torne a desalavancagem da dívida excessivamente dolorosa.

Leitura adicional
A grande reversão do fluxo chinês
O mercado imobiliário da China é. . . não é bom
A japonificação da China
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