O arco da história e os mercados

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Grandes narrativas de mercado

No programa da Apple TV Fundação, baseado no romance de Isaac Asimov, a trama é posta em movimento por um matemático que, usando um algoritmo sofisticado, prevê que a centenária ordem política galáctica está fadada ao colapso. Como as premissas de toda boa ficção científica, esta não é intelectualmente convincente e emocionalmente convincente. Não é convincente, porque as sociedades são sistemas dinâmicos que mudam com as crenças dos seus povos, que são as suas partes constituintes. A ideia de prevê-los definitivamente com um monte de equações é tão provável quanto uma viagem mais rápida que a luz. Atraente, porque no mundo real as pessoas sempre foram atraídas pelo sonho da ordem histórica e da previsibilidade.

Se você duvida que alguém realmente caia no Grande Algoritmo Histórico que prevê A Grande Coisa que Está Prestes a Acontecer, sugiro que você leia Crítica de Francis Fukuyama de “The Fourth Turning Is Here” de Neil Howe e “End Times” de Peter Turchin, no New York Times. O livro de Turchin baseia-se em algo chamado “cliodinâmica”: nas palavras de Fukuyama, “uma variedade de análises de Big Data que fazem previsões aplicando modelos matemáticos a uma enorme base de dados de crises históricas anteriores que remontam a vários milénios”. Assim descrito, o método é indistinguível da “psico-história” da imaginação de Asimov de meados do século.

Em Wall Street, algumas grandes teorias e narrativas históricas vêm de investidores que ganharam muito dinheiro, o que lhes confere credibilidade. É tentador, por exemplo, levar a sério a teoria da reflexividade de George Soros ou o discurso de Ray Dalio sobre as cinco grandes forças da história como enquadramentos preditivos. Mas os bons investidores não são melhores do que todos nós na visão do futuro; sua habilidade é a compreensão aguda do presente. Sempre que alguém começar com “Tenho lido muita história ultimamente…”, peça a conta ao garçom.

E, no entanto, devemos tentar ver o mais longe que pudermos. Na medida em que pensamos que as economias e os mercados são susceptíveis de análise, é natural que tentemos antecipar não apenas mudanças cíclicas mas o regime muda. Os últimos a tentarem são Jim Reid, Henry Allen e Galina Pozdnyakova do Deutsche Bank, que divulgaram ontem a terceira parte do seu estudo de retorno de ativos de longo prazo, sob o título “A História (e o Futuro) das Recessões”. O estudo é longo e conciso e contém muitos gráficos e tabelas úteis sobre a frequência, profundidade e duração das recessões nos mercados desenvolvidos que remontam a décadas e até séculos.

O argumento prospectivo do artigo é que o período pós-1982 de queda das taxas, inflação baixa e longas expansões económicas é historicamente anómalo e provavelmente já terminou. Esse período foi caracterizado não apenas pelo aprofundamento da globalização, mas também por uma política fiscal e monetária activista que abrandou as crises económicas e levou a uma grande acumulação de dívida.

Gráfico de expansões nos EUA

Agora, porém,

[T]sua abordagem está esbarrando em limites crescentes. Em particular, os encargos da dívida pública e privada aumentaram para níveis muito elevados, o que limita a nossa margem de manobra no futuro. Paralelamente, os rendimentos reais subiram acentuadamente nos últimos dois anos, pelo que o custo da dívida adicional está a aumentar. E com [ageing demographics and deglobalisation] continuando a exercer pressão ascendente sobre a inflação, os próximos anos poderão trazer oscilações mais voláteis nas taxas de juro e, portanto, ciclos económicos mais voláteis. É provável que isto imponha mais restrições aos decisores políticos. . . é provável que haja um padrão mais regular de ciclos de expansão e recessão e recessões mais frequentes

Este novo regime não será necessariamente mau para o crescimento, argumentam Reid e os seus co-autores. Na verdade, há uma forte tendência de fundamentalismo de mercado presente no relatório, sugerindo que um ciclo económico “natural” encorajará a inovação e o crescimento através da destruição criativa. E, num belo aceno à natureza indeterminada da história, os autores também argumentam que uma das razões para os longos ciclos económicos das últimas décadas é a pura sorte. No passado, muitas recessões resultaram de desastres, guerras, pandemias e outros choques endógenos, e “o facto de termos visto apenas quatro recessões nos EUA nas últimas quatro décadas é muito invulgar e é improvável que se repita sem um enorme quantidade de boa sorte”.

Os leitores antigos do Unhedged reconhecerão outra característica importante desta tese: muitas pessoas concordam com ela, ou pelo menos têm opiniões intimamente relacionadas a ela. Entre as pessoas que têm a ousadia de prever mudanças no regime económico, isso está perto de ser o consenso. Ele compartilha muito com a demografia de Charles Goodhart e Manoj Pradhan argumento sobre taxas de juros. É uma versão mais suave do Nouriel Roubini predição de uma crise da dívida estagflacionária. Parece muito com o vista da casa do Instituto de Investimento BlackRock. Michael Hartnett, do Bank of America, argumentou para um conjunto semelhante de resultados. A lista continua.

O adolescente que há em mim responde à popularidade desta previsão duvidando dela. Só não acho que as pessoas tendem a receber grandes ligações como essa da maneira certa, e o fato de tantas pessoas estarem gravitando em torno dessa ligação em particular me faz pensar se o apelo da história é sua organização e não seu rigor. Contudo, a minha atitude não merece ser chamada de contra-argumento, e há muito trabalho sólido no relatório Reid e nos seus antecessores.

Suspeito, no entanto, que parte do que impulsiona a visão consensual da mudança de regime é terrivelmente simples. É difícil olhar para um gráfico de longo prazo das taxas de juro dos EUA e não pensar que estamos prestes a ter uma mudança de regime em que as taxas sobem. Aqui está a versão do gráfico do Deutsche Bank:

Gráfico de baixas e recessões de rendimento em 10 anos

Linha subiu 1950-1982; a linha desce para zero no limite 1982-2020; agora a fila deve subir! Isso também não é um argumento, mas pelo menos não é ficção científica.

Uma boa leitura

Capitulação chega ao mercado de escritórios de São Francisco.

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