Olhando para a aposta de £ 100 milhões de Eton

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John Ralfe é um consultor de pensões independente.

O Eton College – a escola “pública” mais famosa da Grã-Bretanha – educou 20 primeiros-ministros, além de mais do que o seu quinhão de príncipes, aristocratas, assassinos e traidores.

Ele cobra uma média impressionante de £ 46.000 por ano para pensão completa, um número que tem sido examinado enquanto o Partido Trabalhista elabora planos para adicionar IVA às mensalidades de escolas privadas (mesmo que tenha desistido de remover seu status de caridade). ).

Esta disputa muito britânica – com o primeiro-ministro Rishi Sunak descrevendo-o como um ataque à “aspiração trabalhadora de milhões” – é uma desculpa tão boa quanto qualquer outra para escrever sobre a situação financeira de Eton.

Além da receita anual de taxas, Eton tem enormes investimentos em títulos e propriedades – £ 568 milhões em agosto de 2022 – contribuindo com quantias úteis todos os anos, isentas de impostos, graças ao seu status de instituição de caridade. Cerca de 40 por cento dos títulos estão em private equity e dívida privada, distribuídos por 30 gestores.

Os investimentos – muitos deles provenientes de legados e doações – remontam à fundação de Eton por Henrique VI em 1440 e são muito maiores do que qualquer outra escola pública. Colégio Winchester (alma mater de Sunak) tem £ 320 milhões e Cartuxa (alma mater do chanceler Jeremy Hunt) apenas £ 23 milhões

Mas a carteira de investimentos da Eton não se resume apenas a legados generosos e ao desempenho de investimentos isentos de impostos ao longo de muitas gerações. Também se deve ao fato de Eton ter emprestado £ 60 milhões em duas colocações privadas.

Em 2015, Eton tomou emprestado 45 milhões de libras por 45 anos a uma taxa de juros fixa de 3,68%, cerca de 1% acima das gilts. Este valor não foi gasto em bolsas de estudo ou na manutenção de edifícios antigos, mas “usado para alavancar a carteira de títulos” como diz o relatório anual de 2019 (na pág. 39).

Em 2019, Eton emprestou mais 15 milhões de libras esterlinas durante 45 anos a uma taxa fixa de 2,61 por cento, novamente cerca de 1 por cento acima das gilts, sendo esta ronda “utilizada para alavancar a carteira imobiliária” (novamente, pág. 39).

Apesar da conversa tímida de “alavancar a carteira”, Eton está a fazer uma aposta explícita de 60 milhões de libras de que os seus investimentos renderão mais em 45 anos do que as taxas de juro que está a pagar.

Sabemos que o status de instituição de caridade de Eton lhe confere benefícios fiscais significativos. Talvez seu corpo diretivo de 14 pessoas extremamente distintas liderado pelo (Velho Etoniano) Lord Waldegrave – pagou £ 135.000 pelo seu papel como Reitor – publicaria a análise financeira que o levou a fazer esta aposta, que foi subsidiada pelos contribuintes?

O Provost e os Fellows foram sem dúvida persuadidos, por uma combinação de apelos ao “bom senso” e à análise do desempenho passado, de que os seus investimentos produziriam, quase certamente, mais do que marrãs mais 1 por cento ao longo de 45 anos (ponto em que muitos Os bolsistas provavelmente já terão partido há muito tempo).

Mas será esta uma aposta tão infalível?

Alguém perguntou quanto custaria para garantir que a Eton não pudesse perder, para que os seus investimentos tivessem a garantia de produzir pelo menos marrãs mais 1% ao longo de 45 anos, com potencial de valorização?

O seguro contra o mau desempenho das ações pode ser adquirido – uma opção de venda sobre um índice do mercado de ações, o direito de vender a um preço definido numa data futura definida. O risco de ações deve ser medido como o custo de aquisição de seguro com uma opção de venda de ações. E se Eton estiver fazendo uma aposta tão infalível, então o custo do seguro de capital próprio deverá ser baixo.

Mas o custo para garantir um retorno das marrãs mais 1 por cento ao longo de 45 anos é de pelo menos 35 por cento, pelo que a Eton teria de pagar 20 milhões de libras do seu empréstimo total de 60 milhões de libras como prémio de seguro.

Medir o risco de ações através da análise do custo das opções de venda de ações também se aplica aos investidores individuais em pensões, que podem ser persuadidos de que o risco reduz quanto maior o período de tempo. Se assim for, então o custo de compra de opções de venda deverá cair, mas na verdade o custo aumenta quanto maior for o período da opção.

A aposta de 60 milhões de libras de Eton – contrair empréstimos para comprar títulos e propriedades – é pelo menos honesta e aberta, mais do que se pode dizer dos regimes de pensões de benefícios definidos que detêm acções. Durante décadas, as empresas utilizaram o argumento do “almoço grátis a longo prazo” para justificar a detenção de acções nos seus planos de pensões, embora as responsabilidades com pensões sejam como obrigações, prometendo uma pensão garantida, independentemente do desempenho real dos activos.

E a maior parte dos conselhos pessoais sobre pensões pressupõe que o risco patrimonial é cada vez menor durante períodos muito longos. Devemos deixar claro que esperado O desempenho superior a longo prazo das ações não é uma recompensa pela paciência ou um “bónus de fidelidade”, é apenas uma recompensa pelo risco.

Os próprios professores de Eton – ou “bicos” – estão no Regime de Pensões dos Professores do sector público (a razão pela qual os professores de escolas privadas são elegíveis para pensões do sector público é outra história).

O pessoal de apoio empregado antes de 2006 está no próprio esquema de benefícios definidos da Eton. Em Agosto de 2022, este tinha 44 milhões de libras em activos para pagar 56 milhões de libras em responsabilidades com pensões – um défice de 12 milhões de libras, bem como 3 milhões de libras não financiados a alguns outros ex-funcionários. Desses activos de pensões, 98 por cento são detidos em “Fundos de Retorno Alvo” – fundos de cobertura – em vez de obrigações indexadas de longo prazo para igualar os pagamentos de pensões.

Isto significa que a Eton não está apenas a apostar 60 milhões de libras através de colocações privadas, mas também a apostar 44 milhões de libras no seu plano de pensões, mais de 100 milhões de libras no total. Esta é uma grande percentagem dos seus investimentos de 568 milhões de libras, especialmente porque a maior parte deles não pode ser gasta nos termos dos legados.

Será esta aposta de 100 milhões de libras algo que até mesmo Flash Harry de St Trinian’s – a segunda escola pública inglesa mais famosa – ficaria cauteloso?

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